Diamond Age Russia Fund
Ежемесячное письмо инвесторам – декабрь 2011
В декабре Фонд прибавил +4.55%, демонстрируя прекрасную устойчивость при том, что региональные рынки, на которых работает Фонд, упали, опасаясь политической нестабильности, последовавшей за парламентскими выборами в России 4-го декабря. За этот же отчетный период сравнительный показатель Фонда индекс MSCI Развивающихся Рынков Европы упал на -1.24%, индекс MSCI Россия упал на -2.16%, а индекс РТС – на -2.22%. Такое значительное опережение доходности Фонда против индексов, почти на 7%, в течение прошедшего месяца, было обусловлено выбором российских акций защитных секторов, владением показавшими хорошую доходность зарубежными (но связанными с Россией) акциями и сырьевыми товарами, а также выборочными и оппортунистическими короткими позициями по различным инструментам многих классов активов, и с удачными моментами входа и выхода в этих коротких позициях.
Слабость рынка в России, последовавшая за парламентскими выборами и предшествующая президентским выборам в марте 2012, предоставляет отличную возможность для покупок, которыми Фонд уже занялся и продолжит делать их и дальше. Западные инвесторы, также как и крупные российские инвестиционные компании, продемонстрировали стадные инстинкты, направившись к выходу, в значительной степени подталкиваемые коррумпированными журналистами, искажающими реальное положение вещей в России. Удивительно, как в очередной раз действительность отличается от того, о чем говорят такие медийные источники, как CNN, BBC World Service, Euronews, FT, WSJ и The Economist. Зачем люди вообще черпают из них информацию для своих инвестиционных решений, когда есть источники гораздо лучше, например, Даймонд Эйдж? Если кто-либо пожелает узнать реальное положение вещей, просто наберите наш номер! Или же, в качестве альтернативы, обратитесь к другим аналитикам, обладающим высокой репутацией... таким, как Сергей Гуриев, ректор Российской Экономической Школы (РЭШ), и Алех Цывинский, профессор экономики Йельского университета, чья недавняя совместная статья в разделе «Мнения» издания «The Moscow Times» кратко объясняет практически все, что происходило в России в связи с недавними протестами. Более того, их работа не оплачивается никакими правительствами или организациями, в отличие от многих других авторов, которых вы могли встретить на первых страницах крупнейших изданий... Ссылка на их статью приведена ниже, а также предоставлена PDF-копия статьи в конце этого письма.
http://www.themoscowtimes.com/opinion/article/how-the-middle-class-will-democratize-russia/450878.html
Любой человек, знакомый с понятием «практической политики», или, по меньшей мере, хорошо её себе представляющий, скажет вам, что альтернативы г-ну Путину, на предстоящих в марте выборах, нет. И не потому, что среди 140 миллионов россиян нет более достойной кандидатуры, а по той простой причине, что в России нет политика пусть отдаленно к нему приближающегося по популярности. Так что даже в случае полностью свободных и честных выборов победит г-н Путин. А вот про то, что будет дальше, читайте статью выше. И изменения эти очень позитивны. По мнению Инвестиционного Консультанта, эти изменения, вместе с присоединением России к ВТО, обеспечат устойчивый экономический рост на следующие 10 лет. Прибыль компаний будет расти, коэффициенты оценки будут сокращаться, даже по сравнению с нынешним уровнем, минимальным за многие годы, и оценки вырастут... поэтому сейчас следует покупать! Высочайший уровень доходности конца 90-х и затем, чуть позже, в прошлом десятилетии, был получен, к примеру на акциях Газпрома, когда происходила переоценка от «кошмарно» до «ужасно», и от «ужасно» до «очень плохо», от «очень плохо» до «просто плохо», и эта переоценка приносила потрясающую доходность, порядка 1000%, затем 500%, затем 200%! После того, как ситуация начала изменяться от «просто плохо» до «не так уж плохо», доходность стала приближаться к обычному уровню. Что-то похожее происходит с российским рынком и сейчас, и даже лучше: если термин «кошмарно» вполне соответствовал Газпрому в конце 90-х, то сейчас «кошмар» – это не то слово, которым следует называть описанную FT Россию «в осаде демонстраций». Как только «умные деньги» во всем разберутся, они войдут на рынок быстро и в больших объемах. Что будет дальше – вы знаете... все, у кого нет «России», захотят впрыгнуть в вагон уходящего поезда... и тогда-то как раз Даймонд Эйдж станет осторожен. Но это будет позже, намного позже. Были там, знаем.
Кстати, а знаете ли вы, как долго Инвестиционный Консультант консультирует портфели, связанные с Россией, находясь здесь, в Москве? Более 15 лет – со времени избрания г-на Ельцина Президентом России на второй срок – когда нынешний глава московского отделения Даймонд Эйдж прибыл из Нью-Йорка 3 ноября 1996 года, чтобы начать работать в Hermitage Capital Management. Россия тогда определенно была иной! Эти 15 лет прошли довольно беспокойно, но исключительно прибыльно! Так что мы с нетерпением ожидаем следующих 15-ти лет!
И теперь, анализируя 2011 год и показатели Даймонд Эйдж за весь 2011 год, Инвестиционный Консультант отмечает, что это первая и единственная по-серьезному неудовлетворительная сравнительная годовая доходность в течение его 15-ти летней карьеры. На самом деле, проблема была вызвана лишь тремя катастрофическими месяцами: маем, августом и сентябрем. Показателям именно этих трёх месяцев Фонд обязан общей неутешительной доходностью за 2011 год, только этих трёх месяцев – это хорошо видно на графике, демонстрирующем доходность Даймонд Эйдж против своего сравнительного показателя индекса MSCI Развивающихся Рынков Европы, а также обобщенного индекса хедж-фондов HFRI. Конечной датой специально выбран апрель 2011, а началом – дата запуска Фонда, февраль 2005. Легко видеть, что фонд не только превзошел эти индексы за весь период, но и превосходил их в большинстве других периодов, включая период кризиса 2008.
Конец графика, апрель 2011 года, демонстрирует последовательное долгосрочное превосходство Фонда, если исключить статистические аномалии трех месяцев: мая, августа и сентября 2011. Включение этих месяцев стирает значительную часть огромного преимущества, достигнутого Фондом до, во время и после кризиса 2008. Инвестиционный Консультант тщательно проанализировал каждый из этих месяцев и составил детальные письма инвесторам после каждого из них (копии доступны на сайте Даймонд Эйдж по ссылке
http://www.diamondage.ru/newsletters.htm). Так что причины известны, уроки усвоены и меры предприняты. Кроме того, к концу сентября некоторые сотрудники Даймонд Эйдж были повышены, а с некоторыми пришлось расстаться... и пока эти меры себя оправдывают.
«Не может быть никакого «ухода» ни для меня, ни для кого-то еще [в Даймонд Эйдж]» – так бы мы перефразировали октябрьское письмо Билла Гросса своим клиентам, после года неудовлетворительно низкой доходности его фонда Total Return Fund в компании PIMCO, показывавшего до этого, в целом, великолепную доходность. «Пекло конкурентной борьбы становится все жарче. Я/мы уважаем своих конкурентов, но стремимся выигрывать эту борьбу каждый божий день».
Теперь об инвестициях в 2012 году и далее. 2012 год станет очередным годом падения стандартов уровня жизни в развитом мире, тогда как в странах развивающихся этот уровень стремительно пойдет вверх. В связи с рождением семимиллиардного человека на Земле в 2011 году, представляет интерес статистика из различных источников, и конкретно вот из этого:
http://www.worldometers.info/
На сегодняшний день на земле проживает более 7-ми миллиардов человек. Только за один день добывается более 50 миллионов баррелей нефти из общих мировых запасов в 1,3 триллиона баррелей. При таких объемах добычи, нефти хватит лишь на 40 лет. Кто-нибудь еще, в самом деле, верит в $40/брл. в течение длительного периода времени? На земле остается 1,2 триллиона баррелей газа в нефтяном эквиваленте. При нынешнем уровне использования этого хватит на 160 лет. Запасы угля составляют 4,4 триллиона баррелей в нефтяном эквиваленте. И он закончится через 400 лет.
И все эти оценки сделаны при условии сохранения текущих темпов потребления ресурсов. Рост мирового населения непрерывно продолжается с окончания Великого Голода и чумы в 1350, когда численность остановилась на 370 миллионах. Но мировое население утроилось за последние 75 лет и удвоилось за последние 38 лет к 1999 году. Стоит отметить, что во втором тысячелетии каждое удвоение численности занимало лишь половину времени предыдущего удвоения. Самые высокие темпы роста населения приходятся на развивающиеся страны, в то время как население стран развитого мира стареет и сокращается. Высокие темпы роста населения развивающихся стран, вместе с их беспрецедентными индустриализацией, урбанизацией, изменением гастрономических предпочтений и быстрорастущим общим уровнем потребления ресурсов, означает однонаправленное движение цен на ресурсы, материалы, сельхозпродукцию и т.д., в их длительном движении вверх, со склонностью – порой очень сильной – к волатильности и распродажам. Добавьте долгосрочные планы центральных банков развитых стран использовать один из вариантов дефолта в виде плавной и долгосрочной девальвации национальных валют, и кривая этих изменений пройдет под еще более крутым углом. Россия оказывается в выгодном положении, так же, как и те компании и инвестиционные истории во всем мире, которые позиционируют свои капиталы, ориентируясь на работу в России и с Россией.
Кроме десятилетия высоких цен на ресурсы, мы также вступаем в десятилетие, когда доллар США постепенно теряет свой статус «единственной резервной валюты». Обратимся к следующему факту: резервы Японии в размере $1,3 триллиона уступают лишь китайским. В основном, они находятся в казначейских облигациях США, вторым по величине держателем которых является Япония, и небольшая часть хранится в евро. В декабре, как раз перед запланированным визитом премьер-министра Японии Йошихико Ноды в Китай, министр финансов Японии заявил, что Японии следует рассмотреть возможность держать государственные облигации Китая. Это очевидная попытка Токио не только защитить стоимость резервов в иностранной валюте на фоне укрепляющейся йены, но и диверсифицировать свои резервы, одновременно оказывая помощь Китаю в приобретении международного статуса его валюты. Если вы не работаете в центральном банке, а занимаетесь международными инвестициями, то можете позволить себе быть более гибким, но идея вполне понятна: в следующие 10-20 лет многие активы будут стоить больше, гораздо больше, если их выразить в долларах или евро – валюты развивающихся стран, ресурсы, строительные материалы, продукты питания и т.д. Как писалось в ноябрьском выпуске письма инвесторам, «обесценивание валюты – общеизвестный способ национального дефолта», и «европейский аналог QE1 и QE2 уже на подходе», и это было сказано очень вовремя! В декабре ЕЦБ оперативно представил свою программу LTRO, являющуюся, по сути, QE «с черного входа». Можно ожидать полные меры QE в первом или втором квартале 2012. И вы уже, наверное, знаете, чего ожидать далее – из того же ноябрьского выпуска письма инвесторам: «Результатом QE1 и QE2 в США стало беспрецедентное ралли всех рисковых активов, включая сырье и акции (март 2009 – апрель 2011)». Ах да, и не стоит ожидать «жесткой посадки» китайской экономики, о которой говорят некоторые медведи и любители коротких позиций по китайским активам. Возможное замедление до 8% в 2012, по сравнению с 9.2% в 2011 – это что угодно, но только не жесткая посадка!
Так что хорошая новость – это то, что уже огромный средний класс развивающихся стран продолжает быстро расти. Эта новость является хорошей и для остального мира, которому нужно приготовиться удовлетворять аппетит этого нового растущего среднего класса к товарам, ресурсам, продуктам питания и тому подобному.
Почему же Даймонд Эйдж инвестирует по всему миру в активы, связанные с Россией? В 21-м веке, в условиях свободно и мгновенно распространяющейся информации, капитала и товаров, все, что происходит в Бразилии, Индии, России, Китае и других развивающихся рынках, будет немедленно влиять, положительно или отрицательно, на остальной мир. Позвольте рассказать вам две истории.
Возьмем распространение информации. Ранним утром в мае 1848 года 10 человек, представлявших шесть нью-йоркских газет, собрались за одним столом в оффисе New York Sun. Их встреча продолжалась уже более часа, и все это время они ожесточенно спорили. Предметом обсуждения была дороговизна передачи новостей телеграфом. Недавно изобретенный телеграф сделал возможной передачу новостей по проводам, но по стоимости ставящей в затруднение любое издание в одиночку. Без телеграфии, новости из Европы, к примеру, доходили до Соединенных Штатов за 20 дней. Даже новости с западного побережья США также достигали Нью-Йорка с черепашьей скоростью. Чтобы получать новости с запада США или из-за рубежа, газеты должны были работать сообща, чтобы предоставлять публике все более широкое новостное покрытие, как в самих Соединенных Штатах, так и за рубежом. Хотя и без особого энтузиазма по началу, но шесть тесно конкурировавших между собой газет договорились об историческом соглашении, и так появилось агентство Associated Press.
Возьмем глобализацию компаний и продуктов. Оригинальный напиток Coca-Cola был изобретен в 1886 году, а компания была инкорпорирована в 1892 году. Сейчас Coca-Cola предлагает более 500 брендов в более чем 200 странах и территориях мира и продает более 1,7 миллиарда напитков по всему миру каждый день.
Сегодня мировые финансовые рынки работают круглосуточно, и торговля на них может осуществляться простым нажатием клавиши компьютера, из любой точки мира. Новости и информация доступны мгновенно. Огромные объемы капитала перемещаются по миру электронно, без задержек. Компании стали транснациональными и глобальными. Люди путешествуют по воздуху, огибая земной шар со скоростью около 1000 км/ч.
И каково же практическое применение для… скажем, торговых сетей Нью Йорка, того факта, что бразильцы становятся богаче? Бразильские шопоголики брали Штаты штурмом в этот сезон распродаж, что оказало хорошую поддержку американским торговым сетям, стоящим лицом к лицу с замедляющейся экономикой. Вооруженные сильной валютой, простым доступом к кредитованию и сильнейшим энтузиазмом к совершению покупок, бразильцы, без лишнего шума, вытеснили более богатые нации, таких, как британцы, в качестве самых крупных иностранных покупателей на ключевых рынках США, таких, как Нью-Йорк и Флорида. Только что вернувшись из Нью Йорка, Инвестиционный Консультант может подтвердить, что покупатели магазинов престижных марок «Bergdorf Goodman», «Saks Fifth Avenue», «Bloomingdale’s», «Barneys», «Henri Bendel», «Polo Ralph Lauren» и «Tiffany» все чаще говорят на языках этих стран БРИК, и не только этих. Около 700 тысяч бразильцев посетили Нью-Йорк в 2011 году, более чем в два раза больше, чем в 2009. Это меньше, чем британцы или канадцы, но бразильцы, несмотря на это, расходуют в Нью-Йорке больше, чем любая другая страна, включая Канаду, Британию и Италию. В 2010 только одни бразильцы потратили в Нью-Йорке в совокупности $1,63 миллиарда, обойдя $1,42 миллиарда, потраченных гостями из Великобритании, $1,27 миллиарда, оставленных канадцами и $1,1 миллиарда, выложенных итальянцами, согласно городскому управлению туризма (NYC & Co.). Бразильская валюта укрепилась более, чем на 25% с начала 2009, и бразильцы потратили заграницей в 2011 году на 60% больше, чем в 2010 – когда уже был достигнут рекорд.
Бразилия не является единственной страной развивающихся рынков, которая находится в поле зрения американских торговых сетей. Количество китайских туристов в США учетверилось с 2003 года до более чем 800 тысяч. Хотя это относительно и немного, учитывая общее население Китая, анализ показывает, что персональные расходы китайских туристов превосходят расходы многих европейцев.
Если Москва не готова предложить «Bergdorf Goodman» и «Saks Fifth Avenue» китайцам, то она непременно может предложить много других доходных вещиц на продажу… чего бы пригодного для продажи у России ни было, на земле и в ее недрах. Из вышеупомянутого примера с бразильцами и китайцами в Нью-Йорке и Флориде, сметающих под чистую товары с полок местных торговых сетей, международные инвесторы с портфелями, связанными с Россией, могут вынести для себя несколько уроков: (1) инвестируйте в России во все, что даст выгоду в результате роста мирового населения и роста среднего класса на развивающихся рынках, и (2) инвестируйте за пределами России в то же самое. Это то, что Даймоднд Эйдж будет делать в последующие пятнадцать лет!
